原油市場矛盾日益激化

隨著2月OPEC原油產(chan) 量下滑56萬(wan) 桶/日至3050萬(wan) 桶/日，油價(jia) 開始逐步反彈。WTI原油價(jia) 格重新上破57美元/桶，美國總統再次喊話OPEC，要求其放鬆提高原油價(jia) 格的努力。OPEC＋與(yu) 美國關(guan) 於(yu) 油價(jia) 的矛盾日益激化。

　　增產(chan) 不斷美油麵臨(lin) 內(nei) 憂外患

　　2018年10月，美國SUNRISE原油運輸管道投入運營，美國的原油運輸瓶頸得到了一定程度改善。隨之而來的是美國原油產(chan) 量不斷增加，2019年以來，美國原油日均產(chan) 量不斷攀升，在2月22日當周達到1210萬(wan) 桶/日的曆史新高。

　　不過，現階段美國原油市場依然麵臨(lin) 兩(liang) 個(ge) 問題：一是油質錯配。頁岩油作為(wei) 美國原油增產(chan) 的主力，產(chan) 出的是輕質原油，而美國主要煉廠的煉油設備仍以中質含硫原油為(wei) 主。雖然可以通過將重質和輕質原油混合進行生產(chan) ，但是美國仍然需要通過重質原油來滿足國內(nei) 需求。二是資金回收。高衰減率是頁岩油生產(chan) 的一大特征，石油企業(ye) 大多通過不斷新開鑽井來維持產(chan) 量，而資金主要通過華爾街融資支撐。在美國記者Bethany　McLean所著的《沙特美國》一書(shu) 中揭露了參與(yu) 頁岩油開采的石油企業(ye) 大多陷入了產(chan) 油量不斷增長，但公司現金流常年為(wei) 負的事實。雖然部分大型石油企業(ye) 在2018年實現了盈利，但是頁岩油行業(ye) 整體(ti) 仍需擴大市場才能維持現有水平。

　　自從(cong) 2015年美國開始大規模出口原油，“能源獨立”成為(wei) 美國的主流趨勢。雖然美國的原油淨量不斷減少，但至今美國的重質原油仍然需要依靠加拿大、沙特、伊拉克、委內(nei) 瑞拉、墨西哥等國家。委內(nei) 瑞拉的原油產(chan) 量大幅縮減導致美國的重質原油也麵臨(lin) 一定的困難。同時沙特也削減了其對美國的重質原油供應量。不斷減少的重質原油供應，進一步刺激了美國對於(yu) 高油價(jia) 的敏感性。另一方麵，美國在短時間難以大規模調整煉廠需求的情況下，輕質原油產(chan) 量不斷增加、難以消化。因此，美國原油正麵臨(lin) 著需要大量重質原油的外患與(yu) 國內(nei) 輕質原油過剩的內(nei) 憂。

　　作為(wei) 一個(ge) 原油淨國，美國希望擴大其在原油市場的*，但油價(jia) 以及運輸費用成為(wei) 主要的製約因素。所以，美國希望油價(jia) 能夠進一步下跌，既可以減輕國內(nei) 油質錯配的壓力，又可以為(wei) 石油企業(ye) 回籠資金，維持生產(chan) ，同時也為(wei) 其購入重質原油節約成本，獲得更大的操作空間。

　　堅決(jue) 減產(chan) 沙特力保財政安全

　　作為(wei) OPEC成員國中產(chan) 量大的沙特，現階段65美元/桶的布倫(lun) 特油價(jia) 其也難以接受。2019年沙特的財政預算增加7%至1.106萬(wan) 億(yi) 裏亞(ya) 爾，約等於(yu) 2950億(yi) 美元。根據有關(guan) 報告，為(wei) 將赤字維持在350億(yi) 美元，沙特預期2019年平均產(chan) 量為(wei) 1020萬(wan) 桶/日，每桶價(jia) 格為(wei) 80美元。但現在無論是產(chan) 量還是油價(jia) 都遠遠低於(yu) 沙特的預期。根據OPEC＋的減產(chan) 協議，沙特已經提前減產(chan) 至980萬(wan) 桶/日，試圖促使油價(jia) 進一步反彈。

　　為(wei) 了維持油價(jia) 和出口量，沙特還進行了大規模的海外投資。2月，中國兵器、盤錦實業(ye) 與(yu) 沙特阿美簽署協議，成立華錦阿美石油化工有限公司，總投資超過695億(yi) 元，預計2024年投產(chan) 。沙特正試圖通過這種在海外聯合建立煉廠的形式，保證其未來的原油出口。麵對巨額的財政赤字，沙特急需油價(jia) 回升至80美元/桶以上，這也是其積極呼籲OPEC＋進一步進行減產(chan) 的主要原因。

　　意見不一俄羅斯難以抉擇

　　對於(yu) 減產(chan) ，俄羅斯的態度有些矛盾。從(cong) OPEC＋會(hui) 議上對於(yu) 其減產(chan) 量的反複討論，到其減產(chan) 幅度未能達到協議約定的規模，種種跡象表明俄羅斯對於(yu) 減產(chan) 一直處於(yu) 猶豫不決(jue) 的狀態。俄羅斯石油公司Rosneft的總裁謝欽正是不願減產(chan) 的典型代表。他曾告知俄羅斯總統*：OPEC與(yu) 非OPEC減產(chan) 行動被美國“把控在手上”，俄羅斯正麵臨(lin) 油市份額下滑的局麵，OPEC協議是對俄羅斯石油行業(ye) 的戰略性威脅。而俄羅斯政府則更加支持減產(chan) 。俄羅斯能源部長諾瓦克3月4日表示：俄羅斯計劃在本月加快石油減產(chan) 速度，並且將在本月末實現較去年10月水平減產(chan) 22.8萬(wan) 桶/日。*也明確表示他認為(wei) OPEC＋減產(chan) 協議有助於(yu) 油市穩定。

　　俄羅斯內(nei) 部分歧的核心可以歸結於(yu) 政府希望鞏固與(yu) OPEC共同進退的同盟關(guan) 係，而企業(ye) 則擔心自己的*下滑。麵對來勢洶洶的美國，與(yu) OPEC抱團取暖自然是維持自身市場地位的重要手段，但減產(chan) 帶來的*下滑也會(hui) 造成不可逆的危害。麵對這一兩(liang) 難選擇，俄羅斯的態度將很大程度上影響油市未來的發展方向。

　　總之，出於(yu) 各自的核心利益，美國、沙特與(yu) 俄羅斯這三大產(chan) 油國對產(chan) 量有著截然不同的期望，其中美國與(yu) 沙特的矛盾幾乎不可調和。俄羅斯作為(wei) 大的變數，未來一段時間是堅決(jue) 減產(chan) 還是不斷拖延將成為(wei) 終撬動油市的關(guan) 鍵因素。我們(men) 認為(wei) OPEC＋要到6月會(hui) 議才會(hui) 討論繼續減產(chan) ，在此之前俄羅斯可能繼續保持一種“減產(chan) 不到位”的狀態。因此，未來3個(ge) 月WTI油價(jia) 將維持在53—62美元/桶，布倫(lun) 特油價(jia) 將維持在64—72美元/桶。