原油回調後仍將緩步上行

美國頁岩油產(chan) 量增長難以抵消OPEC減產(chan) 努力，美國製裁委內(nei) 瑞拉提升原油的風險溢價(jia) ，中美貿易談判進展順利修複需求悲觀預期，後期油價(jia) 仍具有上行動能。

　　本周一在推上再度發聲抱怨油價(jia) 過高，疊加美國原油產(chan) 量不斷攀升的利空打壓，油價(jia) 急速下挫。但考慮到減產(chan) 行動不會(hui) 戛然而止，委內(nei) 瑞拉局勢仍不明朗，以及中美兩(liang) 國渴望達成貿易協議，預計後期油價(jia) 仍具有上行動能。

　　美國頁岩油產(chan) 量增長難以抵消OPEC減產(chan) 努力

　　OPEC月報顯示，1月OPEC原油產(chan) 量為(wei) 3080.6萬(wan) 桶/日，環比下降79.7萬(wan) 桶/日，減產(chan) 執行率達到83%。其中，沙減產(chan) 34.9萬(wan) 桶/日至1021.3萬(wan) 桶/日。同期，美國原油產(chan) 量增加25萬(wan) 桶/日至1190萬(wan) 桶/日，2月15日當周再增產(chan) 10萬(wan) 桶/日至1200萬(wan) 桶/日，產(chan) 量創出曆史新高，但增長幅度已經明顯放緩。出口方麵，OPEC原油出口量已經連續3個(ge) 月下滑，2月上半月沙原油出口量較上月同期下降了134.1萬(wan) 桶/日。雖然美國原油出口量達到創紀錄的360.7萬(wan) 桶/日，但考慮到3月初春季檢修結束後，國內(nei) 煉廠需求回升，美國原油出口量大概率會(hui) 快速回落到300萬(wan) 桶/日以下的常態水平。

　　此外，沙能源部長公開表示，3月沙原油產(chan) 量將降至980萬(wan) 桶/日，比其承擔的減產(chan) 額度還要多出50萬(wan) 桶/日，以期原油市場在4月前恢複平衡。相比之下，美國頁岩油產(chan) 量短期內(nei) 難以大幅攀升，一是小型頁岩油公司盈利狀況仍然不佳，投資者愈發要求限製生產(chan) 以提高股東(dong) 回報；二是隨著產(chan) 量基數的增加，在產(chan) 頁岩油井的衰減量也越來越大，Rystad　Energy預計3月僅(jin) 二疊紀盆地的衰減量就高達24.9萬(wan) 桶/日，該值較去年年初翻了一倍。因此，美國頁岩油產(chan) 量增長難以抵消OPEC減產(chan) 努力，3月油價(jia) 仍將受益於(yu) 減產(chan) 行動的提振。

　　美國製裁委內(nei) 瑞拉將持續為(wei) 油價(jia) 提供風險溢價(jia)

　　1月底，美國對委內(nei) 瑞拉國家石油公司PDVSA實施製裁，凍結了其在美國的70億(yi) 美元資產(chan) ，並禁止美國公民和企業(ye) 與(yu) 其交易。目前，委內(nei) 瑞拉局勢尚不明朗，但其石油出口量卻在急劇下滑，彭博衛星數據顯示，當前委內(nei) 瑞拉石油庫存已經升至5年來。同時，美國也限製了向委內(nei) 瑞拉出口石腦油，由於(yu) 缺少足夠的石腦油來稀釋所產(chan) 稠油，委內(nei) 瑞拉原油產(chan) 量和出口量會(hui) 加速下滑。Rystad　Energy報告預測，委內(nei) 瑞拉原油產(chan) 量在2019年將下降約30萬(wan) 桶/日，同時重質原油供給會(hui) 大幅收緊。由於(yu) 當前柴油煉油利潤率顯著好於(yu) 汽油煉油利潤率，煉廠更傾(qing) 向於(yu) 增產(chan) 柴油，重質原油現貨溢價(jia) 不斷攀升，反映重質-輕質原油價(jia) 差的布倫(lun) -迪拜原油期貨掉期價(jia) 差已收窄至近9年低點。

　　中美雙方草擬了一份全麵的貿易協議框架

　　2月21—24日，中美舉(ju) 行第七輪經貿別磋商，雙方進一步落實了兩(liang) 國元首前期在阿根廷達成的重要共識，草擬了一份全麵的貿易協議框架，在技術轉讓、知識產(chan) 權保護、非關(guan) 稅壁壘、服務業(ye) 、農(nong) 業(ye) 以及匯率等方麵的具體(ti) 問題上取得實質性進展。同時，美國延後了原定於(yu) 3月1日對中國產(chan) 品加征關(guan) 稅的措施。

　　此舉(ju) 表明美國也渴望盡快結束貿易摩擦，因為(wei) 美國經濟並沒有看上去那麽(me) 健康，2018年推行的大規模企業(ye) 減稅使得經濟增長率有所誇大，隨著減稅效應逐漸退熱，當前22萬(wan) 億(yi) 美元的政府債(zhai) 務將在多個(ge) 層麵施壓美國經濟，例如國家信用評級下調會(hui) 導致企業(ye) 融資成本增加。因此，中美貿易談判前景樂(le) 觀，悲觀預期逐步修複，短期內(nei) 原油需求會(hui) 有所回升。

　　同時，長短期美債(zhai) 收益率倒掛隱含著美國經濟將逐漸見頂回落，美聯儲(chu) 從(cong) 加息周期進入了觀察期，重申對利率政策保持耐心。回顧曆史可以發現，此階段風險類資產(chan) 仍有上漲動能。從(cong) 持倉(cang) 方麵來看，截至2月19日當周，基金在布倫(lun) 原油期貨和期權上的多頭持倉(cang) 增加了1.08萬(wan) 手，連續7周回升，表明市場看漲氣氛不斷升溫。

　　綜合來看，美國頁岩油產(chan) 量增長難以抵消OPEC減產(chan) 努力，美國製裁委內(nei) 瑞拉提升原油的風險溢價(jia) ，中美貿易談判進展順利修複需求悲觀預期，這三大因素仍將持續發揮提振作用，油價(jia) 急跌後振蕩整理，後期將緩步上行衝(chong) 擊前高。(作者單位：信達期貨)